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来源：市值风浪
荟萃两个季度盈利后，应付短期挑战的安全垫弥散厚。
近日，汤臣倍健（300146.SZ）认真发布2025年半年报，上半年总营收35.32亿，同比下滑23.43%，归母净利润7.36亿，同比下滑17.34%，乍一看照实难言乐不雅。
转头汤臣倍健夙昔36个月单季度事迹表露，2024年下半年之前如故稳中有进，但进入下半年画风突变，营收骤降，荟萃两个季度独一11亿傍边，创近36个月最低值，净利润也连亏两个月。
（来源：Choice数据，制图：市值风浪APP）
进入2025年之后，汤臣倍健一季度营收环比增长62%，环比增速已复原至2024年一季度水平，二季度营收也稀有的陆续保管在一季度规模。
二季度营收同比降幅收窄，净利润同比增长71.4%，多项财务目标表流露改善趋势。念念必天下看完数据后，都会有这个疑问：
汤臣倍健止跌回暖的信号是不是照旧出现？
事迹筑底？建造信号与库存改善
要回复这个问题，就得先搞了了汤臣倍健2024年下半年齿迹波动的主要原因。
在2024年之前，汤臣倍健是A股成长股的代名词，营收从2010年上市后的3.5亿到2023年的94.1亿，年复合增长率高达29%，增长也较为安逸，各年基本都在20%以上。
（来源：Choice数据，制图：市值风浪APP）
净利润也一齐水长船高，从2010年不及1亿，到2023年的17.46亿，年复合增长率通常高达25%。
在职何市集，十几年内营收、利润都保握双20%以上增长的公司都是稀缺的。
进入2024年后，受宏不雅经济弱复苏，“螺旋通缩论”盛行，糜掷市集低迷，再重叠行业竞争加重，中枢品牌迭代慢于估计等多成分影响，公司主品牌“汤臣倍健”当年收入下滑30.79%，健力多下滑31.51%，“lifespace”下落29.38%，境外LSG下落11.80%。
汤臣倍健的主要产物是VDS（膳食养分补充剂），受糜掷低迷影响更大，在当年的致股东信中，董事长梁允超更是平直用“急刹车”、“硬着陆”、“急挫”来态状公司面对的短期压力。
（来源：汤臣倍健
2024年年报）
固然2025年半年报浮现各主品牌销量仍不才滑，但境外LSG率先反弹，收入同比增长13.46%，按外币口径，更是达到17.07%。与此同期，线上渠说念降幅握续收窄。
（来源：汤臣倍健
2025年半年报）
另一方面，公司也在一直保司库存良性出手，二季度末账面存货5.51亿，库存基本见底。
公司存货盘活天数（半年度口径）已回到90天傍边的历史低位，粉剂的中枢产物卵白粉已完成迭代，正在积极出产补库存，钙DK新品、鱼油销售量有所增多，带动胶囊类产物产量增长跳跃30%，销量增长12.23%。
（来源：汤臣倍健
2025年半年报）
用一句话轮廓汤臣倍健的半年报，即是挑战和压力仍在，但诸多积极向好的信号照旧出现。
挑战和机遇从来都是出入相随，2024年以来汤臣倍健面对的挑战，会成为公司再次腾飞的叩门砖吗？这着手需要由公司所处的行业来往复。
三重成分共振，VDS行业的结构性机遇
东说念主民对好意思好生存的向往是VDS行业发展的基石。
2009年我国维生素与VDS行业零卖市集规模仅636.42亿，2024年已增长至2323亿，年复合增长率9.7%，其背后是国内经济握续快速增长的布景板。永恒来看，虽面对短期挑战，但国民经济长久稳中向好的场合不变，即保管汤臣倍健一直以来握续增长的泥土没变。
对标其他国度，固然2023年我国维生素与膳食补充剂的东说念主均糜掷略高于全球平均水平，但独一好意思国和日本的20%傍边，跟着改日国民经济发展，尚有很大的擢升空间。
我国在1999年就进入老龄化初期阶段，截止2024年末，60岁及以上老年东说念主口3.1亿，占总东说念主口的22.0%，已进入中度老龄化阶段，并预测在2035年跟着老年东说念主口冲破4亿后进入重度老龄化阶段。
跟着体魄机能衰败，老年东说念主至极怜爱养分健康产物的摄入，子女们也常通过为父母购买养分健康产物来抒发孝心。以风浪君为例，自打老东说念主不测间诉苦膝盖疼后，氨糖软骨素钙片就成了回故土打听他们的必备品。
与此同期，跟着Z期间糜掷东说念主群兴起，悦己型糜掷成为新风潮，他们更幽闲为我方的健康买单，女性健康类（如胶原卵白）、挪动肠说念菌群、减肥等细分赛说念备受追捧。
现时保健食物注册审批时分较长（6年以上），同期受跨境电商、平方食物宣传的冲击，保健食物行业企业研发改进能源不及。
但从战略层面看，范例发展与荧惑改进并行。此前，保健食物注册中能央求的保健功能严格驱散在24种，幸免过度宣传误导糜掷者。但在2023年8月，已认真放开保健食物新功能的求教措置，荧惑企业积极研发改进，造福社会。
一句话轮廓，当下是但愿通过严监管、平正竞争和荧惑改进推动行业高质地发展。
在东说念主民对好意思好生存向往、需求端扩容和行业高质地发展三重成分共振下，头部企业的竞争上风更雄厚，根基更牢，念念象力也更丰富。也因此，认准头部企业很首要。
百亿级销售干预，国产自主品牌的崛起之路
现在A股维生素与VDS主要上市公司包括汤臣倍健、金达威、仙乐健康、百结伙份等。
金达威从保健食物原料起家，通过握续并购外洋锻真金不怕火品牌完周密产业链布局，其制品主要在境出门产销售，2024年保健食物制品销售收入19.64亿。
（来源：
金达威2024年年报）
仙乐健康主要从事养分健康食物代工业务，莫得我方的零丁C端品牌，2024年主买卖务收入41.83亿。百结伙份的主要收入通常来自代工业务，2024年自主品牌收入独一1.22亿。
（来源：
百结伙份2024年年报）
汤臣倍健扫数的产物都是自主品牌，通过自主培养加外延并购的面貌，已酿制品类皆全，细分领域丰富的产物品牌矩阵，餍足儿童、年青东说念主、老年东说念主等不同东说念主群的健康措置需求，2024年营收下滑27%后，总规模仍有68.38亿。
（来源：天风证券）
无论从营收规模、是否是自主品牌、自主品牌营收规模以及品牌矩阵的丰富性，汤臣倍健都是妥妥的行业龙头。数据浮现，2024年，公司以9.3%的市集份额陆续保握行业首位。
自主品牌有什么平允呢？
不错望望近5年四家上市公司的合座毛利率，无论哪一年汤臣倍健都是断层式当先。
（来源：Choice数据，制图：市值风浪APP）
仙乐健康、汤臣倍健、金达威和百结伙份，折柳是1993、1995、1997和2005年创立的，差未几在统一说念跑线。既然自主品牌毛利率这样高，为什么更多企业选拔深耕代工，或者收购国外锻真金不怕火品牌呢？
苟简来说，毛利率高，风险也高，而代工或者收购国外锻真金不怕火品牌风险则要小许多。
比如仙乐健康，固然2024年境内收入下滑10%，但境外同比增长47%，2024年营收如故增长的，本年一季度也仅仅不增长。
再如金达威，除了制品主要在境出门产销售，近8成收入都来自境外，2024年营收增长4.43%，一季度营收亦然正增长。由于收购的锻真金不怕火品牌在国外市集竞争方法相对安逸，金达威的销售用度率也不高。
反不雅汤臣倍健，由于握续的产物和品牌试验，一直需要高强度的品牌和产物投放打造影响力，连年销售用度保管在40%傍边。需要诠释的是，2024年收入的下滑一定进度上放大了当年销售用度率，2025年上半年销售用度率已降至34.9%。
（来源：choice数据）
自2010年上市以来于今，汤臣倍健已累计干预百亿级用度打造和产物营销。可能在一些不雅点里，这些钱省下来即是利润。这种说法熟谙因果倒置，国内糜掷者今天之是以能从一众国外品牌中看到汤臣倍健卓越子品牌，同这些干预密不行分。
莫得这些干预，就不行能有汤臣倍健这个国产自主品牌VDS龙头。
也有一些不雅点以为，这些钱干预研发会更好，这是唯研发论的刻板偏见。
研发用度率太高不见得一定好。比如，风浪君曾屡次说过，如若一个中药上市公司，高销售用度低研发，值得温雅。而如若高销售用度和高研发并存，唐突率是要隔离的。A股现在中药上市公司更多呈现出来是糜掷股的财务特征，这同汤臣倍健殊途同归。
其次，汤臣倍健也不是不怜爱研发，在允许宣称的保健功能被严格范例，和荧惑改进的双重监管布景下，鉴于公司产物梯队已相对系数，握续、有重心的稳步鼓吹研发才是更理智的选拔。
仅2025年上半年，汤臣倍健就新增5项保健食物注册批准文凭，14项保健食物备案把柄及1项特医食物批准文凭。截止6月底，公司在境内领有458项专利权，其华夏料及配方等发明专利134项。
此外，汤臣倍健2025年上半年推出27款全新新品，保握密集上新的节律。现在已有不少高质地新品跑出增长弧线，并带动品类增量，握续保握当先的市集份额。
（来源：汤臣倍健2025年半年报）
苟简轮廓，在阐述国产自主品牌多维发展场所时，汤臣倍健的财务特征就照旧树立。要知说念，打造一个国产自主品牌并莫得念念象的那么苟简。
天然，没东说念主能拍着胸脯保证国内维生素及VDS市集下半年立马迎来180度大转弯。但咱们要看到，国度层面对促进经济握续稳中向好发展的决心，看到东说念主民对好意思好生存的向往。总之，有些企业值得多一些耐性和恭候。
截止2025年6月底，汤臣倍健账面货币资金28.7亿，购买了23.94亿的快活和9亿傍边的大额存单。而同期，其账面独一不到8个亿的短期借债，真是莫得长久借债。本年上半年荟萃两个季度盈利后，应付短期挑战的安全垫也弥散的厚。
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